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　　中金发布研报称，基于腾讯控股（00700）告白和云狡计的收入增长，离别上调2025/2026年收入1%/2%至7，172/7，576亿元，基本督察2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变，督察“跑赢行业”评级。由于市集估值核心上移，上调见识价8.5%至600港元，对应20.6x/17.9x2025e/2026e Non-IFRS P/E，有11%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年4季度收入好于该行预期，Non-IFRS净利润基本稳当该行预期

　　腾讯4Q24收入同增11%至1，724亿元，高于该行预期2%，高于市集预期2%；Non-IFRS净利润同增30%至553亿元，基本稳当该行预期，高于市集预期4%，利润端发扬较好主要系用度为止合理。

　　游戏收入快速提高

　　公司4Q24游戏收入同增20%至492亿元，超该行预期3%，其中外洋游戏收入同增15%，《PUBGM》及Supercell《旷野乱斗》等游戏发扬刚劲；国内游戏收入同增23%，成绩于《王者荣耀》《和平精英》《DNF手游》等游戏初始。该行合计腾讯以长青游戏为蹙迫策略（2024年有14款长青游戏），将故意于游戏肃穆握续增长，该行瞻望1Q25游戏收入同增15%。

　　告白业务发扬较好，利润快于收入同比增速

　　公司4Q24告白业务收入同增17%至350亿元，高于该行预期5%，视频号、小轮番及微信搜一搜告白等发扬淡雅，公司示意AI优化告白排序系统提高了点击率及告白主投放。该行瞻望1Q25告白收入同增15.6%。此外，4Q24金融和企业行状收入同增3%，其中支付收入同比握平；该行测算4Q24企业行状收入同增11%，其中AI关连云收入2024年同比翻倍增长。利润方面，4Q24公司毛利率环比下落0.6ppt，主要系VAS毛利率环比下行。4Q24Non-IFRS生意利润同增21%，基本稳当该行预期，Non-IFRS净利润同增30%，基本稳当该行预期。

　　积极布局AI，CAPEX和鼓励答复再均衡

　　腾讯AI布局策略包括：1）大模子端，腾讯将坚握自研混元大模子和外部开源模子进行最好协同；2）坚握多模子策略打造ToC居品（公司示意多种模子的组合比单一模子更能科罚复杂任务），腾讯为新的AI诓骗（如元宝和微信AI）提供积极推理相沿；3）企业行状端，通过AI赋能向外部客户提供云行状（如IaaS、PaaS、SaaS业务）；4）赋能现存业务，腾讯基于AI优化了告白技能、游戏及视频和音乐中的内容生成、推选等用户体验。该行不雅察到使用元宝、微信AI的用户正快速提高中，该行合计，腾讯依托弘远的酬酢生态资源，或有可能在AI发展初期，基于其用户渠谈上风抢先在AI

　　ToC诓骗改动赛谈上获得恶果。CAPEX方面，公司2024全年参加老本开支768亿元，公司引导2025年将参加低双位数占收入比的老本开支。

　　面临AI弥远机遇，公司正用功均衡AI老本开支与即期鼓励答复，以求弥远鼓励答复最大化：公司2024年骨子分成320亿港元；2024年完成1，120亿港元回购。而公司晓谕在2025年加多年度股息32%至410亿港元，同期盘算推算至少回购价值800亿港元的股份。

　　风险提醒：监管风险；新游上线不足预期；成本或用度率高于预期。

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株连剪辑：史丽君